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:欧央行或考虑分层负利率体系「国金证券」全

时间:2019-04-14 21:40来源:未知 作者:admin 点击:
2008年金融危机以来,为刺激经济增长和解决主权债务问题,欧央行持续下调政策利率,并于2014年首次进入负利率时代,将存款便利利率调整为-0.1%,2016年初又进一步下调至-0.4%,当前政

  2008年金融危机以来,为刺激经济增长和解决主权债务问题,欧央行持续下调政策利率,并于2014年首次进入负利率时代,将存款便利利率调整为-0.1%,2016年初又进一步下调至-0.4%,当前政策利率体系下,MRO利率为0,边际贷款便利利率为0.25%,边际存款利率-0.4%。负利率在一定程度上会影响银行盈利状况,将对其资产负债表造成负面影响,因此,实施负利率、低利率的国家,在货币政策宽松过程中,经常讨论相关货币政策对金融机构造成的负面影响;其中,分层负利率体系是减少相关政策负面影响的方式之一。日本央行是实行分层负利率体系的代表,其于2016年开始实行负利率政策,对金融机构准备金账户中部分资金实行-0.1%的利率。在日本央行的负利率政策中,金融机构准备金账户分为三层,分别为基本账户(利率为0.1%)、宏观附加账户(利率为0)以及政策利率账户(利率为-0.1%)。同时,为避免金融机构通过增持现金行为规避负利率,影响负利率政策的效果,日本央行还对金融机构持有现金增加情况下作了规范。与日本央行实行的分层负利率体系相比,欧央行对银行准备金账户实行单一负利率,相对而言可能对银行盈利能力的影响会较大,这是近期欧央行多位官员讨论分层利率体系的原因。比较同在纽交所上市的几家日本、欧元区重点银行,其中日本银行包括瑞穗金融集团、三井住友金融集团和三菱日联金融集团,欧元区银行包括桑坦德银行、德意志银行和荷兰国际集团。实施负利率后银行ROE整体呈现下降趋势,随后又开始逐步回升,其中德意志银行盈利长期持续呈现恶化状况。银行盈利状况固然受到多方面因素影响,负利率诚然是其中因素之一。货币政策发挥作用依赖于银行体系的传导,负利率在一定程度上会影响银行盈利状况,将对其资产负债表造成负面影响。如果欧央行开始实行分层负利率体系,将对银行盈利能力修复产生正面影响,有助于小幅改善货币政策在银行体系中的传导。当前欧元区经济整体走弱,欧央行还需要在宽松政策上更加有所作为。

  ■ 美联储:部分官员表示需要观察经济形势来决定进一步货币政策。克利夫兰联储主席Mester表示,倾向于维持利率不变、或略微加息;美联储可以在货币政策行动方面按兵不动,以观察经济形势的发展。费城联储主席Harker表示,美联储将暂时性地按兵不动,并观察经济形势的变化。

  ■ 欧央行:部分官员表示英国无协议脱欧会加重欧元区经济的放缓。欧央行副行长De Guindos表示,英国无协议脱欧可能加重欧元区经济的放缓;欧央行管委/法国央行行长Villeroy表示,英国无协议脱欧的风险在近几日大幅增加,无协议脱欧可能造成市场动荡。

  ■ 日本央行:黑田东彦表示需继续保持宽松。日本央行需继续保持宽松,因距离实现通胀目标还远;宽松政策不仅关注经济和通胀,还需考虑对金融体系的影响;低利率、出生率下降等结构性因素很可能使得银行盈利能力承压。

  ■ 公司债券市场的宏观金融分析(ECB),从NAFTA到USMCA:得到了什么?(IMF)

  欧央行官员认为分层负利率体系能够减少负利率的影响。当前,欧央行政策利率体系以主要再融资操作利率、边际贷款边际利率和存款便利利率为主。其中,主要再融资操作通过提供短期(7天)流动性以引导市场短期利率水平,边际贷款便利和存款便利两个工具构成利率走廊的上下限,存款便利工具允许金融机构在央行存放隔夜存款,利率通常低于市场利率,贷款便利工具的利率则高于市场利率。欧央行通过边际贷款便利、边际存款便利构成的利率走廊体系来限制短期利率的波动。2008年金融危机以来,为刺激经济增长和解决主权债务问题,欧央行持续下调政策利率,并于2014年首次进入负利率时代,将存款便利利率调整为-0.1%,2016年初又进一步下调至-0.4%,当前政策利率体系下,MRO利率为0,边际贷款便利利率为0.25%,边际存款利率-0.4%。货币政策的源头是中央银行,中央银行通过资产负债表规模的扩张和结构的调整,来改变商业银行的资产负债表,商业银行通过信贷、投资等行为调节居民和企业的资产负债表,进而影响居民和企业的投资和消费行为。负利率的实施是为了刺激金融机构向实体经济提供资金,金融机构为避免负利率的罚息,会通过购买金融资产、发放贷款等方式减少准备金规模,进而可以压低实体经济融资利率水平。这一传导机制的正常发挥作用需要金融机构拥有健康的资产负债表,能够对利率做出正常反应。负利率在一定程度上会影响银行盈利状况,将对其资产负债表造成负面影响,这也是实施负利率、低利率国家经常讨论在货币政策宽松过程中避免对金融机构造成负面影响的重要原因,其中分层负利率体系就是减少宽松政策负面影响的方式之一。

  日本央行是实行分层负利率体系的代表,其于2016年开始实行负利率政策,对金融机构准备金账户中部分资金实行-0.1%的利率。在日本央行的负利率政策中,金融机构准备金账户分为三层,分别为基本账户(利率为0.1%)、宏观附加账户(利率为0)以及政策利率账户(利率为-0.1%)。具体来看,以金融机构在2015年1月-12月持有的准备金账户平均余额作为基本账户,实行0.1%正利率;宏观附加账户实行0利率,包括金融机构法定准备金、以及“东日本大地震”中受灾地区金融机构通过贷款支持计划(Loan Support Program)和资金支持操作(Funds-Supplying Operation)获得的资金。同时,随着资产购买计划的实施,金融机构准备金账户规模也会相应扩大,为此,宏观附加账户也保持相应增加,以避免对过多资金实行负利率;准备金账户中剩余部分为政策利率账户,实行负利率-0.1%。为避免金融机构通过增持现金行为规避负利率,影响负利率政策的效果,日本央行还对金融机构持有现金增加情况下作了规范,如果金融机构持有的现金较基准储备期间大幅增加,则依次从宏观附加账户、园举行“踩高跷进行曲”户,基本账户中扣除。

  与日本央行实行的分层负利率体系相比,欧央行对银行准备金账户实行单一负利率,相对而言可能对银行盈利能力的影响会较大,这也是近期欧央行多位官员讨论分层利率体系的原因。比较同在纽交所上市的几家日本、欧元区重点银行,其中日本银行包括瑞穗金融集团、三井住友金融集团和三菱日联金融集团,欧元区银行包括桑坦德银行、德意志银行和荷兰国际集团。可以看到,实施负利率后银行ROE整体呈现下降趋势,随后又开始逐步回升,其中德意志银行盈利长期持续呈现恶化状况。银行盈利状况固然受到多方面因素影响,负利率诚然是其中因素之一。货币政策发挥作用依赖于银行体系的传导,负利率在一定程度上会影响银行盈利状况,将对其资产负债表造成负面影响,这也是实施负利率、低利率国家经常讨论在货币政策宽松过程中避免对金融机构造成负面影响的重要原因。如果欧央行开始实行分层负利率体系,或将对银行盈利能力修复产生正面影响,或有助于小幅改善货币政策在银行体系中的传导。面对当前欧元区经济整体走弱的情况,欧央行还需要在宽松政策上更加有所作为。

  香港货币市场流动性小幅改善,1周Libor-Hibor利差小幅回升。4月4日,Hibor隔夜、1周、3个月较上周(3月29日)分别波动

  美国克利夫兰联储主席Mester表示,倾向于维持利率不变、或略微加息,最多在2019年和2020年各加息一次;美联储可以在货币政策行动方面按兵不动,以观察经济形势的发展;预计第一季度经济增速走弱是暂时性的,第二季度增幅可能会高于2%。

  美国费城联储主席Harker表示,美联储将暂时性地按兵不动,并观察形势的变化;预计美国2019年GDP增幅将略高于2%,预计2019-20年通胀将略微高于2%。

  美国明尼阿波利斯联储主席Kashkari表示,为应对经济衰退,美联储首先应当降息,还可以动用QE和前瞻指引等政策工具。

  欧洲央行副行长De Guindos表示,英国无协议脱欧可能加重欧元区经济的放缓;

  欧洲央行管委,法国央行行长Villeroy表示,英国无协议脱欧的风险在近几日大幅增加,无协议脱欧可能造成市场动荡。

  欧洲央行管委,荷兰央行行长Knot表示,欧元区不会陷入衰退或出现新的危机;预计新一轮TLTROs融资条件较此前会更严格,具体将于6月或7月公布。

  日本央行行长黑田东彦表示,宽松政策不仅关注经济和物价,还需要考虑对金融体系的影响;低利率、出生率下降等结构性因素很可能使得银行盈利能力承压;日本央行需继续保持宽松,因距离实现通胀目标还远。

  4月4日,印度央行下调回购利率25bp至6.00%,为2月以来第二次降息,此前将利率下调25bp至6.25%。

  我们评估了2001-2015年经济和金融因素对欧元区公司债券利差的影响。参考Dewachter,Iania,Lyrio和Perea(2015)提出的多市场无套利仿射期限结构模型,通过隔夜指数互换利率(OIS)和两个评级(A和BBB)的公司收益率曲线,拟合了无风险收益曲线,该模型包括四个扩展和六个未扩展的因子。我们发现,一般而言,经济(实际活动和通货膨胀)和金融因素(代理风险规避,流向流动性和金融市场压力)在确定扩展因子以及无风险收益曲线和公司债利差方面起着很重要作用。在无风险的OIS曲线中,宏观经济和金融因素各自平均解释了收益率变动的30%和65%,对于A级和BBB级公司债务,所选择的金融变量平均解释了过去十年中公司利差变化的50%。

  美国 - 墨西哥 - 加拿大协议(USMCA)于2018年11月30日签署,旨在取代和更新北美自由贸易协定(NAFTA)。本文使用全球、多部门、可计算一般均衡模型,对新协议中的五个关键条款进行分析评估,包括汽车,纺织和服装行业更严格的原产地规则,更加自由化的农业贸易和其他贸易便利措施。结果表明,这些条款虽然能够小幅提升社会总福利,但将对汽车、纺织品和服装行业的贸易产生不利影响,主要是由于货物市场准入的改善,对实际GDP的影响可以忽略不计。随着美国对加拿大和墨西哥进口钢铁和铝的关税的取消,以及美国关税实施后取消加拿大和墨西哥的进口附加税,美国公司福利水平将大大提升。

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